东方战略周报0821宽信用和弱经济配置思维
东方战略团队:薛俊/蒋晨龙/张书铭/张志鹏/段怡倩/余静远
8月15日，国内研究结论，MLF7天逆回购利率同步下降10天BP——降息的目的更多的是为了稳定增长。同日公布的7月份经济数据显示，本轮经济修复不稳定，7月份消费增速明显低于市场预期，房地产投资增速进一步下降至-6.4%，下行斜率没有明显改善。同期社会金融数据也指出，房地产疲软拖累了部分融资需求。这一轮经济修复的进程没有2020年那么强劲，广泛信贷的进展也不顺利。在此背景下，央行迅速采取行动，努力取得最佳成果。今年以来，虽然社会金融总量稳步增长，但结构较差，主要依靠政府部门增加杠杆，特别是7月份社会金融和信贷数据总量和结构再次恶化。主要原因是疫情反复，居民资产负债表受损，杠杆意愿不足，房地产信用风险叠加尚未清理，居民购房意愿降低。降息将有助于实体融资需求复苏，特别是居民部门融资需求复苏，促进宽货币向宽信贷的传递。但目前全国很多地方疫情反复，房地产市场依然疲软。再加上高温限电限产对经济的干扰，市场难以形成稳定的预期，但单靠降息可能仍难以扭转市场预期疲软的状态。本周美国经济数据参半。7月份，二手房销量环比下降5.9%至481万套，连续第六个月下降。从趋势来看，住房库存有所回升，价格呈下降趋势，但仍有 同比增长10.8%，销量急剧下降。8月，费城联储制造业指数上升至 6.2.超出市场预期，升至正值区域。由于就业数据优于预期，美债9月份FOMC对75个基点持续加息的预期有所增强，但与此同时，通胀的下降和对未来经济的担忧使美国10年期国债收益率持续反弹，但幅度有限。本周，美联储官员重申，最重要的目标是将通胀控制在2%以内。受此影响，美股开始回调。回到a股，我们认为：首先，充足的流动性支撑了市场，但仍呈现出强劲的股票博弈状态，核心是经济难以形成稳定的预期。本周，A虽然股票保持平均成交量万亿，但仍呈现明显的热轮换；特别是周五，由于一些负面因素，整体光伏等新能源调整较大；电力和农业显著上升，其他医药、食品、饮料等行业保持疲软。市场出现明显股票博弈的核心原因是投资者很难对经济形成稳定的预期，因此他们倾向于在轮换。海外也面临着加息和经济衰退的两难境地。一方面，美联储官员本周重申，最重要的目标是继续加息以遏制通货膨胀，并将通货膨胀控制在2%以内；另一方面，鹰派对未来经济压力的担忧一直笼罩在海外风险资产中，不确定性仍然很大。所以近期市场不会一帆风顺，但也不用太担心。（1）虽然国内经济问题需要一定的时间来解决，但在持续的宽信贷和宽货币周期之后，稳定和改善的方向具有很强的确定性。（2）A股市轮换快，波动大，但我们梳理了新能源的核心增长，TMT、在军工等方向，发现权重公司的估值和利润匹配度还是不错的，很多龙头公司还是下手。（3）虽然受房地产和经济影响较大的消费、房地产链和制药行业的基本面还没有完全触底，但相关行业的估值基本处于历史较低范围，充分反映了悲观预期，有很大的反弹空间。（4）在配置方面，仍建议在风格上进行均衡配置，行业注重电子、新能源和军工的预期增长和修复；价值风格注重绿色电力、能源、房地产和猪育种。风险提示:1。宏观经济下行超预期；2.全球新冠肺炎疫情再次超预期爆发；3.本周国内外重点事件和评论推进稳增长政策低于预期；
8月15日，央行公开市场开放4000亿元一年期MLF中标利率分别为2.75%和2.10%，上次分别为2.85%和2.10%，其中20亿元7天期逆回购操作MLF缩量2000亿。MLF7天逆回购利率同步下降10天BP，由于稳增长的需要，降息更多。同日公布的7月份经济数据显示，本轮经济修复不稳定，7月份消费增速明显低于市场预期，房地产投资增速进一步下降至-6.4%，下行斜率没有明显改善。同期社会金融数据也指出，房地产疲软拖累了部分融资需求。这一轮经济修复的进程没有2020年那么强劲，广泛信贷的进展也不顺利。在此背景下，央行迅速采取行动，努力取得最佳成果。MLF利率下调后，本月LPR大概率下降，预计1年期和5年期LPR利率将下降，包括五年期LPR今年将迎来第三次调整，其下降甚至可能超过MLF。一方面，存款利率市场化改革促进了银行负债端成本的降低，使银行有了压降加点的基础。另一方面，更重要的是，促进降低居民购房的利率成本。第二季度个人住房贷款加权平均利率为4.62%，距2009年第二季度历史低点4.34%BP考虑到目前整体信贷利率下降，理论上房贷利率下降空间较大。今年以来，虽然社会金融总量稳步增长，但结构较差，主要依靠政府部门增加杠杆，特别是7月份社会金融和信贷数据总量和结构再次恶化。主要原因是疫情反复，居民资产负债表受损，杠杆意愿不足，房地产信用风险叠加尚未清理，居民购房意愿降低。降息将有助于实体融资需求复苏，特别是居民部门融资需求复苏，促进宽货币向宽信贷的传递。但目前全国很多地方疫情反复，房地产市场依然疲软。再加上高温限电限产对经济的干扰，市场难以形成稳定的预期，但单靠降息可能仍难以扭转市场预期疲软的状态。本周美国经济数据参半。7月份，二手房销量环比下降5.9%至481万套，连续第六个月下降。从趋势来看，住房库存有所回升，价格呈下降趋势，但仍有 同比增长10.8%，销量急剧下降。8月，费城联储制造业指数上升至 6.2.超出市场预期，升至正值区域。由于就业数据优于预期，美债9月份FOMC对75个基点持续加息的预期有所增强，但与此同时，通胀的下降和对未来经济的担忧使美国10年期国债收益率持续反弹，但幅度有限。本周，美联储官员重申，最重要的目标是将通胀控制在2%以内。受此影响，美股开始回调。回到a股，我们认为：首先，充足的流动性支撑了市场，但仍呈现出强劲的股票博弈状态，核心是经济难以形成稳定的预期。本周，A虽然股票保持平均成交量万亿，但仍呈现明显的热轮换；特别是周五，由于一些负面因素，整体光伏等新能源调整较大；电力和农业显著上升，其他医药、食品、饮料等行业保持疲软。市场出现明显股票博弈的核心原因是投资者很难对经济形成稳定的预期，因此他们倾向于在轮换。海外也面临着加息和经济衰退的两难境地。一方面，美联储官员本周重申，最重要的目标是继续加息以遏制通货膨胀，并将通货膨胀控制在2%以内；另一方面，鹰派对未来经济压力的担忧一直笼罩在海外风险资产中，不确定性仍然很大。所以近期市场不会一帆风顺，但也不用太担心。（1）虽然国内经济问题需要一定的时间来解决，但在持续的宽信贷和宽货币周期之后，稳定和改善的方向具有很强的确定性。（2）A股市轮换快，波动大，但我们梳理了新能源的核心增长，TMT、在军工等方向，发现权重公司的估值和利润匹配度还是不错的，很多龙头公司还是下手。（3）虽然受房地产和经济影响较大的消费、房地产链和制药行业的基本面还没有完全触底，但相关行业的估值基本处于历史较低范围，充分反映了悲观预期，有很大的反弹空间。（4）在配置方面，仍建议在风格上进行均衡配置，行业注重电子、新能源和军工的预期增长和修复；价值风格注重绿色电力、能源、房地产和猪育种。本周市场图回顾
风险提示
1一，宏观经济下行超出预期。第二，全球新冠肺炎疫情再次超出预期。第三，稳增长政策推广不如预期。说明:本订阅号是基于东方证券有限公司发布的证券研究报告。
证券研究报告:2022年8月21日，分析师:薛《宽信用与弱经济配置思维-战略周报》发布日期: 执业证书号：S蒋晨龙 执业证书号：S0860517100004 香港证监会牌照：BQP133分析师：张志鹏： 执业证书号：S08605202002分析师：张书明 执业证书号：S0860517080001
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