广发证券盈利修复VS信用紧缩#

《经济观察报》记者周一给侧慢牛的延续，《经济观察报》记者周一帆在这种环境下，2021年最重要的判断有两点:上半年判断流动性宽松比疫情进展更重要，下半年判断经济修复可持续。

具体来说，2021年要把握三个确定性:从国内结构修复到疫苗全球修复:(1)需求驱动大于份额回吐，出口正向驱动；(2)疫苗交易结束时，出行链修复灵活；(3)ROE回升快于融资成本，制造业结构扩产有动能。

与此同时，A股票走势由两股力量的竞争决定:利润修复VS信用紧缩。首先，20年下半年中国经济超出市场预期的主要原因来自出口。从疫情前、疫情中、疫情后中国经济指标修复位置来看，疫情前达到水平的指标还是很少(出口和房地产最好)，所以2021年利润继续修复还是主旋律。

但另一方面，2021年也是一个信贷紧缩周期，历史上大多数信贷收缩都抑制了a股。除了13-15年的信贷紧缩周期a股成长股引领牛市外，其他信贷紧缩期a股往往表现不佳。21年a股的年趋势取决于利润回升是否能超过估值收缩。

此外，由于21年紧缩信贷的基本确定，在降低实体融资成本政策的指导下，21年的主要信贷线将是收缩和稳定价格，监管环境将更加关注稳定杠杆和风险防范和解决。由于货币持续收紧将增加系统性风险的风险，预计21年货币政策将稳定，保持合理、充足的市场流动性。

预计21年北行资金净流入约2500-3000亿元。估值降维结束后，消费和优质科技股将重新配置，明年北行资金持股集中度可能会重新增加。在风险偏好方面，疫苗将批量上市 出台刺激计划 经济复苏，海外延续risk-on，然而，中国的监管更加严格了风险偏好的上限，改革促进了长期风险偏好的改善。

在经济增长和利润方面，在全球经济修复过程中，海外总需求扩大VS部分中国出口份额回吐，预计明年外需将积极推进中国出口。由于出口、制造业投资和消费的改善，中国经济继续修复。在中性假设下，21年a股非金融利润增长21.8%，A股票整体利润增长11%。结构上，顺周期板块将延续相对业绩优势，出口链顺周期有望开启新一轮结构性扩产。

大类资产有两条确定性高的线索:一是全球经济持续修复，海外修复弹性高于中国；二是中国进入盈利修复 信贷进一步回归中性阶段。预计2021年中外经济共振复苏，海外修复弹性高于中国 在中国金融条件收紧的组合下，全球定价大宗产品在大类资产中表现较好。