填补之前药品的“掉队”

　　协同完成，从国内的CXO（创新药产业链）配套环节来看，目前已经非常完善，医药行业现在也迎来了大众创新的局面，一家传统药企进入创新药领域，门槛已经相对很低。

　　现在比较热门的一些生物药的新技术平台，比如双抗、ADC等，同时也是新药研发的主流方向，这些平台的工程属性比较强，在目前中国巨大的工程师红利下，对于我国的药企而言，在这类领域的布局与国际巨头差距较小。在创新药领域，未来很大概率将会诞生更多的优质资产。

　　《红周刊》：我国的创新药企在哪些方面还具有较大的提升空间？

　　叶寅：若参照跨国龙头药企，我国的创新药企业在创新层级、研发实力等方面存在显著差距，在这些方面的提升空间是比较大的。国内的医药创新，过去更多是改良型的创新，化学成分并没有变化，我们称之为微创新。

　　还有一种me-too类的创新，或者叫做Fast-Follow，靶点已经被发现，并且已经有药品上市，而药企会针对同一个靶点做不同的化学分子，即靶点相同但是分子不同。但与此同时，这类创新药也存在一个明显的缺点，因为针对的是同一个靶点，药品之间一般可以相互替代，国外的药企多是first-in-class，而我国的药企更多是Fast-Follow。而层级最高、研发风险非常高的层级是新靶点的发现，因为靶点能否具有成药性，并没有先前的验证，具有更大风险，在这一个层面的创新，目前中国还相对较少。

　　另外，在研发投入方面，中国的药企也存在较大的提升空间。目前来看，中国的药企从研发投入资金占总的收入比重来看，与国际头部公司存在一定的差距。过去以仿制药为代表的药企很多都在5%以内，而跨国医药巨头则多在15%~20%，但近年以来，我国创新药头部企业的研发投入也在逐步提升，这种差距与国际巨头相比在逐步缩小。

　　《红周刊》：我国创新药企的估值动辄上百倍，而国际头部药企估值只有十几倍，为什么有这么大的差别？

　　叶寅：像罗氏、诺华等国际创新药巨头，它们的估值非常低，甚至长年只有十几倍。而这类头部药企估值之所以偏低，其中一个很重要的原因在于这类企业未来的变化空间已经相对较小，因为它们现在已经是一个纯粹的创新药公司，边际变化非常有限。

　　因为创新药会有专利悬崖，一旦专利到期，创新药基本上就会被仿制药占领。如此一来，创新药企需要不断研发新的药品，填补之前药品的“掉队”，从而形成动态平衡。一些跨国如GSK（葛兰素史克）、辉瑞等，每年的收入增速多在个位数，所以，也对应了其本身较低的估值水平。

　　在创新药企的不同发展阶段，其本身的合理估值也是不同的。日本的武田制药就是一个比较典型的案例，当它从仿制药转向创新药的时候，它的估值非常高，在成为一个全创新药企之后，它的估值也出现了下降。

　　中国的创新药企业之所以估值较高，很大一部分原因在于企业多处在不断变化的发展阶段，比如创新药头部公司，逐步的从一个仿制药企业向创新型企业变化，在这个过程中，其成长性也会出现边际增强，所以仍会享受到持续的高估值。

　　目前国内这些由仿制药向创新药转型的公司，一旦有一款创新药成功上市，可能会直接带来30亿~50亿的收入规模，而过去几十个仿制药贡献的营收总和可能只有10个亿，所以，创新药企业的收入有可能是爆发式的，这也是其估值相对较高的重要原因。

　　研发体系、商业化能力

　　是竞争力重要考量因素

　　《红周刊》：目前，创新药领域有两大“派系”，它们的竞争优劣分别是怎样的？

　　叶寅：在我国创新药领域，第一大派系是由过去传统的仿制药企转型至创新药企，即过去的Big Pharma（大药厂）转型做创新药。第二大派系是BioTech，在初创期直接做创新药的公司，这类药企主要以风投驱动为主，包括归国人士利用技术和资本成立的创新药公司，成立之初就专攻生物技术领域。

　　虽然这两类企业都做创新，但是却存在本质的区别，因为药企的基因并不相同，驱动力存在很大区别。比如Big Pharma主要是市场驱动，因为过去一直做传统药品，对于市场比较敏感。比如某领域新药的临床需求更多，或者本身在某一治疗领域、某一科室具有较强的推广能力，这些药企会根据市场做出判断，从而做出新药研发的布局。但这类药企可能并不具备完全的技术能力，但它们会通过外部收购等方式补足技术短板。BioTech创立之初就主做创新药，多为海外归国科学家或跨国药企高管创立，技术背景更强，但这类药企也会面临一些问题，比如对市场的敏感性较低，此外，新药布局的方向多局限在一些归国技术骨干的专长研究领域。

　　《红周刊》：在集采背景下，在仿制药向创新药转型过程中，哪类药企具有相对更强的竞争优势？

　　叶寅：这类企业的竞争优势主要体现在以下几个方面，首先是完善的研发体系建设。比如具有完善的技术平台，在某些技术类型的药品领域具有完备的技术能力，包括该平台孵育产品的效率。另外，资金实力以及人才储备也是研发体系的重要考量因素。过去已经实现资本原始积累的大药厂，已经具备资金储备的相对优势。在人才方面，很多药企需要从外部挖掘，所以，技术人才与仿制药企的团队能否实现融合也是重要的考量因素。

　　其次是商业化能力的建设，比如其自身商业化的能