对市场整体的估值支持将会起到明显的“托底”

　　科技行业在创新的基础之上又多了一个国产替代的逻辑，我们不仅要推出更好、更新的产品，而且要去推出能够替代国外产品的产品，这能够解决我们当下被卡脖子的一些问题，比如芯片和半导体。

　　对于大部分科技股的估值和盈利无法匹配的问题，肖瑞瑾的看法是：“上市公司有5000家，真正掌握核心技术的企业可能不超过1000家，大部分科技股它不能叫科技股，就是一些转型公司，或者说是商业模式创新公司，它不掌握核心技术。但我们看到有一批核心的科技企业，它的估值和盈利模式是基本匹配的，这证明了A股的市场定价是有效的。”

　　此外，他坦言自己的交易偏右侧，因为公募基金本质是委托理财，要考虑到客户的体验和感受，因此不鼓励过分地和市场去对抗，而是要顺势而为。

　　·主持人语·

　　央行在上周五宣布，将于2021年7月15日全面降准，即下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。到本周四，此次降准正式落地。按照官方口径，此次降准将释放长期资金规模达到1万亿。

　　对市场来说，流动性增加是一个看得见的利好。比如，新增资金若帮助中小企业改善基本面，就会出现业绩增长进而促进股票交易活跃；若促进并购重组活动，同样会活跃市场。从本周市场表现来看，日成交额最高破了1.3万亿。

　　如果说市场中哪个板块最受益，那么首推银行。但银行股的表现并不出色，这可能和几个原因有关：一是机构低配金融股，机构不率先发动“金融行情”，其他资金基本上也无力发动；二是市场的焦点一直在芯片、光伏、新能源、白酒和医药上，几个板块甚至是少数龙头轮动的结构行情已经成形，资金要腾挪也非易事；三是市场还在等银行半年报。

　　事实上，银行今年的半年成绩单大概率超预期。本周三，官方发布了上半年银行业保险业运行情况，截至6月末，银行业境内总资产328.8万亿元，同比增长9.2%；境内总负债301万亿元，同比增长9.1%。官方预计，今年上半年银行业利润增速会有明显的回升。从银行业不良贷款率来看，截至6月末为1.86%，较年初下降0.08个百分点。官方也提醒，随着延期还本付息政策到期，未来不良贷款仍然面临上升压力，不良贷款可能进一步增加。当然，如果整体经济保持当前的强势增长，银行的资产质量会得到有力支撑。当资产质量变优，银行不可能不被资金关注。

　　主持人李壮

　　全面降准大利好A股为何表现淡定？

　　张俊鸣

　　上周收盘后，全面降准的消息提振投资者士气，这一据说会释放万亿资金的“大利好”让各方对本周A股表现充满期待。不过，把降准视为天降甘霖的投资者却有些失望了，尽管本周一各指数都跳空高开并以上涨报收，但持续性的带量上攻并未出现，反而是公认蓝筹股云集的上证50指数本周再创本轮调整的新低。面对全面降准的大利好，为何A股表现淡定？笔者认为，降准对股市的利好效应偏重于长期，对市场整体的估值支持将会起到明显的“托底”效果，对立足公司基本面进行挖掘价值的作用将逐步显现。

　　全面降准对A股的“溢出效应”

　　从政策取向来看，尽管此次降准是“全面降准”，但并非大水漫灌，而是很明显针对实体经济特别是融资困难的中小企业。在近期A股表现相对平稳，创业板甚至创出年内新高的情况下，全面降准也不存在“救市”的附加效果，可以说股市在此次降准中的影响因素几乎没有。因此，市场在短暂高开上冲之后回到原本运行的节奏，没有过度解读这一利好，也算是中规中矩的合理走势。

　　不过，尽管全面降准不是冲着股市来的，但无疑对A股存在相当程度的利好。从此次降准乐观预期可以释放万亿资金来看，虽然不存在大规模流入股市的可能，但或多或少会对股市的流动性产生正面的效果，至少有助于市场交投的活跃，而流动性的增强即使没有大幅度推动股指上扬，也会有利于在市场中形成结构性机会，进一步吸引场外资金入市。另一方面，上市公司也是实体经济的一部分，虽然每家公司未必会直接受惠于降准带来的信贷资金释放，但从上市公司整体以及上下游产业链来看，流动性的改善必然对提升业绩、改善现金流有正面的作用。虽然本周市场对此反应不算热烈，但却不会改变降准是股市利好的本质，通过各种渠道实现的“溢出效应”，将会使A股在流动性和基本面感受到政策暖风。

　　反向解读？

　　长期利好将逐步显现

　　虽然降准理论上来说是股市的利好，但从最近十年的降准周期来看，未必是“一降准就涨”，反而是存在“先跌为敬”的反向走势。比如，2001年底到2012年中，三次降准并未改变当时市场的弱势，上证指数在降准期间依然反复震荡下行；2015年到2016年初的降准周期，上证指数在初期延续牛市气势大幅上冲，但此后的大跌也无法通过降准来扭转；2018-2019年的降准周期，一开始也是出现大幅调整，后来才在2440点附近实现牛熊转折。因此，面对此次全面降准的利好，市场做出谨慎的反应，在某种程度上也是“总结历史”所得出来的结论。

　　出现上述现象，可以解释为影响股市走势的因素很多，单一利好未必会对股指走高产生立竿见影的效果。也有观点认为利好应当“反向解读”，因为只有在中小企业出现困难的时候，政策指向才会如此明确进行支持